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                      金銀期貨價格雙雙回落,銅期貨等有色金屬回調

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                      本周貴金屬價格受美國國債收益率飆升的影響,價格承壓較大,由于通脹預期近期并未大幅抬升,因此實際利率走高主要受美債收益率影響,從而令銅等有色金屬回調,白銀也不能幸免,因此,本周金銀價格雙雙回落。ETF 持倉方面,SPDR 黃金 ETF 和 SLV 白銀 ETF 持倉均呈現下跌趨勢。世界黃金協會近期指出,因金價下跌和利率上升,全球黃金 ETF 二月持倉減少 84.7 噸,降幅 2%,為四個月以來的第三次流出,持倉減少量在歷史中排名第七大。這表明市場對未來黃金走勢相對悲觀。圖1: SPDR黃金ETF 圖2:SLV白銀ETF 資料來源:wind 銀河期貨圖3: 金銀比 圖4:金銀走勢資料來源:wind 銀河期貨研究員:萬一菁期貨從業證號:F3032357 投資咨詢從業證號:Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 重點關注數據周一 美國 1 月批發銷售月率(%)周二 歐元區第四季度 GDP 年率終值歐元區第四季度季調后就業人數季率(%)周三 美國 2 月季調后 CPI 月率(%)周四 歐元區至3 月11 日歐央行主要再融資利率(%)美國至3月6日當周初請失業金人數 (萬人) 美國第四季度實際 GDP 年化季率修正值美國 1 月耐用品訂單月率美國 1 月成屋簽約銷售指數月率周五 美國 2 月 PPI 月率(%)近期重點關注事件美債收益率經濟數據與寬松政策 2 / 6 銀河貴金屬 貴金屬研發報告

                      【影響因素分析】 1.美國國債收益率回升 令貴金屬承壓本周美債收益率令貴金屬承壓較大。10 年期美債收益率再次突破 1.5%阻力關口,勢創下周線的 5 連漲。高盛認為美債拋售潮遠未結束,收益率還會進一步走高。美國銀行首席股票策略師則認為,1.75%將是一個轉折點,若收益率升至這個水平,可能會開啟下一波股災。從目前經濟數據來看,美債收益率上升顯然是對未來經濟復蘇的肯定。加上近期美聯儲鮑威爾重申了美聯儲會堅定致力于實現其目標,也強調了就業市場的困境和通脹問題,但他依然覺得現在不足以引發政策調整;且他認為現在還不是調整寬松政策的時候,鮑威爾再度提到加息的前提是,美聯儲需要看到就業最大化和 2%的通脹目標。雖然鮑威爾周四雖然對債券市場發出警告,但沒有試圖遏制長期利率的上升態勢。因此,美國十年期國債收益率不斷回升,這也令對貴金屬價格影響較大的實際收益率不斷上行。圖5: 美國十年期國債收益率 圖6: 美國十年期國債收益率與兩年期收益率差資料來源:WIND 資訊 銀河期貨圖7: 美國國債收益率曲線 圖8: 美國通脹指數國債收益率TIPS 資料來源:WIND 資訊 銀河期貨 3 / 6 銀河貴金屬 貴金屬研發報告 2.近期通脹保持相對平穩 去年四季度已走通脹預期從近期的盈虧平衡通脹率來看,雖然短期通脹預期依然走強,但長期通脹預期保持平衡,甚至 30 年期一度又下降的趨勢,與去年四季度飆升的走勢完全不同。但美國國債收益率顯然長期的走勢好于短期,由于市場走的是預期行情,因此實際收率近期明顯回升,令貴金屬價格承壓。圖9: 盈虧平衡通脹率 圖10: 盈虧平衡通脹率差資料來源:WIND 資訊 銀河期貨而從中長期來看,美國 M2 尚未出現拐點,且增速大于其他國家;美國消費零售業和失業率快速回升,且快于次貸危機,這或意味著貨幣流通速度恢復也明顯加快。房貸利率下行,疊加政策寬松又推增了房價,疊加市場風險偏好回升,令市場對黃金的避險需求明顯減弱。通脹方面,雖然中長期通脹或超預期,但顯然其他資產的回報率更好于黃金,這均令黃金價格下行。圖9: PMI數據 圖10:當周初請失業金人數資料來源:WIND 資訊 銀河期貨 4 / 6 銀河貴金屬 貴金屬研發報告圖9: 產能利用率 圖10:美國MBA購買指數資料來源:WIND 資訊 銀河期貨圖9: PCE數據 圖10:M2同比資料來源:WIND 資訊 銀河期貨 3.非農數據好于預期雖然周三公布的 ADP 就業報告不及預期,但周五晚公布大非農卻表現交強。美國 2 月季調后非農就業人口錄得增加 37.9 萬人,好于市場預期,為去年 10 月以來最大增幅。美國 2 月失業率錄得 6.2%,創去年 3 月以來新低。但市場有聲音認為,一方面這可能讓加息預期提前降臨;另一方面可能成為共和黨否決 1.9 萬億刺激法案的理由。 這由于市場對此預期,因此非農數據也令貴金屬價格承壓。此外,值得注意的是,自疫情以來約有 400 多萬人退出了勞動力大軍但不被算作失業者,因此美國失業率數據或并不夠準確。

                      【未來展望】整體而言,目前無論從基本面還是技術面都未能看到支撐貴金屬價格的因素。但若美 5 / 6 銀河貴金屬 貴金屬研發報告債收益率開始回落,或通脹大幅回升的話,則黃金或將獲得較強支撐。此前,由于通脹大幅上升,因此白銀下方支撐較強,但近期通脹保持不變,白銀以及其他有色金屬則顯然缺乏了支撐的動力。所以對于金銀而言,但從兩個因素比較的角度來看,黃金更偏向美國國債利率的強弱,而白銀則更受通脹預期的支配。

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