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                      提前對期貨合約執行美式期權不是最優

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                      一些交易所交易所謂的期貨式期權。這是期權收益的期貨合約。通常情況下,無論是根據資產的現貨價格還是根據資產的期貨價格買進(賣出)期權的交易員,都要預先支付(接收)現金。相比之下,買賣期貨式期權的交易者與買賣普通期貨合約的交易者一樣,需要支付保證金(見第二章)。

                      與其他期貨合約一樣,期貨合約每天結算,最終結算價格是期權的收益。正如期貨合約是對一項資產未來價格的押注,期貨式期權是對一項期權收益的押注。[關于期貨式期權的更詳細的討論,見D. Lieu,“期權定價與期貨式保證金/5 Journal of Futures Markets, 10,4(1990), 327-38。關于利率是隨機的定價,參見r - r。Chen和L. Scott,“用期貨式保證金為利率期貨期權定價”。期貨市場學報,13,1(1993)15-22。

                      在利率不變的情況下,期貨式期權的期貨價格與期權收益的遠期合同的遠期價格是相同的。這表明,期貨式期權的期貨價格就是如果逾期支付期權所要支付的價格。因此,它是一個以無風險利率復合遠期的常規期權的價值。

                      Black在方程(17.9)和(17.10)中的模型給出了一項資產的常規歐洲期權的價格,該價格以與期權同時到期的合同的期貨(或遠期)價格Fo表示。

                      因此,看漲期貨型期權的期貨價格是F°N (d) - KN (M

                      看跌期權的期貨價格是KN (d2) - F°N (di)

                      其中d\和d2的定義如式(17.9)和(17.10)所示。這些公式不依賴于利率水平。它們適用于期貨合約的期貨式期權和資產現價的期貨式期權。在第一種情況下,Fq是期權合約的當前期貨價格;在第二種情況下,它是與期權同時到期的標的資產期貨合約的當前期貨價格。

                      期貨型期權的買賣權平價關系為p + Eo = c + K

                      美國期貨類型的期權可以提前行權,在這種情況下,根據期權的內在價值立即進行最終結算。事實證明,提前對期貨合約執行美式期權從來都不是最優的,因為期權的期貨價格總是大于其內在價值。因此,這種類型的美國期貨風格的期權可以被視為相應的歐洲期貨風格的期權。

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