正文：

按市價計價的CDS

與大多數其他掉期交易一樣，CDS每天按市價計價。它可以是正的，也可以是負的。例如，假設在我們的例子中，信用違約互換在一段時間前已經商定了150個基點的差價，買方支付的現值將是4.1130 x 0.0150 = 0.0617。估計違約概率

用于評估CDS的違約概率應該是風險中性的違約概率能力，而不是真實世界的違約概率(見23.5節關于兩者差異的討論)。如第23章所述，可以通過債券價格或資產互換來估計風險中性的違約概率。另一種選擇是從CDS報價中暗示它們。后一種方法類似于期權市場的做法，即從積極交易的期權價格中隱含波動。

假設我們改變表24.2、24.3和24.4中的例子，使我們不知道違約概率。國債期貨資料，僅供參考，相反，我們知道，中端市場新發行的5年期CDS的息差為每年100個基點。我們可以逆向工程我們的計算(使用Excel結合Solver)，得出每年隱含的違約概率(條件是沒有更早的違約)是每年1.61%

我們考慮的5年期中端市場CDS息差應該是本金的0.0124倍，即每年124個基點。這個結果也可以使用deriagem CDS工作表產生。所有期限的風險率(連續compounded in derived)應該輸入為2.02%，期限結構在5%持平，回收率為40%。

這些計算假設違約只發生在付款日期之間的某個點。這個簡單的假設可以放寬，但通常會得到很好的結果。

二元信用違約互換

二元信用違約互換的結構與普通信用違約互換類似，只是收益是固定的美元數量。假設，在我們在表格24.1到24.4中考慮的例子中，收益是1美元而不是1 - R美元，交換差是s。表格24.1,24.2和24.4是一樣的，但是表格24.3被表格24.5取代了。新的二元CDS的息差為4.1130 = 0.0852，因此CDS息差s為0.0207，即207個基點。

回收率有多重要?

無論我們是用CDS息差還是債券價格來估計違約概率，我們都需要對回收率進行估計。國債期貨資料，僅供參考，deriagem工作表給出的連續復合風險率為1.626%。按年復合計算，這相當于1.61%。如果不同期限的CDS互換有價差，衍生金融公司會計算風險率的階躍函數。

對于(a)估計風險中性違約概率和(b)評估CDS, CDS的價值(或CDS價差的估計)對回收率不是很敏感。這是因為隱含的違約概率大約與1/(1一R)成比例，而CDS的收益則與1 - R成比例。

這一論點不適用于二元CDS的估值。隱含違約概率仍然近似地與1/(1 - R)成比例。然而，對于二元CDS, CDS的收益獨立于R。如果我們有普通CDS和二元CDS的CDS價差，我們可以估計回收率和違約概率(見24.25題)。

開戶咨詢請點擊右側客服，或添加下圖經理微信號

金口碑資深期貨客戶經理

期貨新人手把手教學入門

免費用期貨智能決策軟件