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                      票據交換所在交易雙方之間起中介作用

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                      掉期違約的潛在損失遠遠小于相同本金貸款違約的潛在損失。這是因為互換的價值通常只占貸款價值的一小部分。貨幣互換違約的潛在損失要大于利率互換。原因是,由于兩種不同貨幣的本金金額在貨幣互換期限結束時交換,貨幣互換在違約時的價值可能比利率互換更大。

                      區分信用風險和市場風險對于金融機構在任何合同中都是非常重要的。如前所述,當合同對金融機構的價值為正時,信用風險來自于交易對手違約的可能性。市場風險是指利率和匯率等市場變量的變動可能導致金融機構的合約價值變為負值。通過簽訂抵消合約,可以相對容易地對沖市場風險;信用風險不太容易對沖。

                      《商業快照7.2》中描述了掉期市場中一個更離奇的故事。該報告涉及英國漢默史密斯和富勒姆地方當局(British Local Authority Hammersmith and Fulham),報告顯示,除了承擔市場風險和信用風險外,銀行進行掉期交易有時還承擔法律風險。

                      監管機構擔心場外交易市場的信用風險可能引發系統性風險。金融機構之間的交易量巨大。一家金融機構的違約可能會導致其他金融機構的損失。結果,其中一些金融機構也可能違約,給其他金融機構造成更多損失,更多違約,等等。

                      正是對系統性風險的擔憂,促使各國政府在始于2007年7月的金融危機期間出手救助金融機構。自危機爆發以來,為了降低系統性風險,各國政府已出臺立法,要求清算所必須用于許多互換和其他衍生品交易。它的工作方式在第2.5節中討論過。票據交換所在交易雙方之間起中介作用。它要求初始保證金和變動保證金,與期貨合約要求的方式相同。

                      商業快照7.2漢默史密斯和富勒姆的故事

                      1987年至1989年間,英國倫敦漢默史密斯區和富勒姆區進行了大約600次利率互換和相關工具,名義本金總額約為60億英鎊。這些交易似乎是出于投機而不是對沖的目的。漢默史密斯(Hammersmith)和富勒姆(Fulham)負責這些交易的兩名員工,對他們所承擔的風險,以及他們交易的產品是如何運作的,只有粗略的了解。

                      到1989年,由于英鎊利率的波動,漢默史密斯和富勒姆在掉期交易中損失了數億英鎊。對交易另一方的銀行來說,掉期交易價值數億英鎊。銀行擔心信用風險。他們已進入off設定掉期以對沖利率風險。如果漢默史密斯和富勒姆違約,銀行仍將不得不履行其在抵消掉的互換合約上的義務,并將承受巨大損失。

                      發生的情況和違約有些不同。漢默史密斯和富勒姆的審計師要求宣布交易無效,因為漢默史密斯和富勒姆沒有權力參與這些交易。英國法院同意了。該案被上訴,并一直上訴到英國最高法院——上議院。最終的決定是,漢默史密斯和富勒姆無權參與掉期交易,但出于風險管理的目的,他們應該有權在未來這樣做。不用說,銀行對他們的合同被法院以這種方式推翻感到憤怒。

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